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长江商学院薛云奎:以四维分析法,洞见企业内在价值,寻找好公司

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发表于 2017-3-30 14:07 | 显示全部楼层 |阅读模式

长江商学院薛云奎:以四维分析法,洞见企业内在价值,寻找好公司

长江商学院薛云奎:以四维分析法,洞见企业内在价值,寻找好公司


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文:吕笑颜、陈茜
ID:BMR2004
9月6日,在由《商学院》杂志主办的“2019《商学院》商业领袖高峰论坛”上,长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长薛云奎以《洞见企业内在价值》为题发表了主题演讲。主要围绕如何以四维分析法,穿透财报,发现企业内在价值。
到底什么样的企业才是一家好企业?他指出,商学院课程体系里并没有一门课程来探讨这个问题。但是,这个问题却又非常重要。
他指出,一般说到价值型企业更多是站投资人的角度来评判,而好公司则是顾客、员工、社会、政府口中的好公司。好公司的确有投资价值,但有投资价值的公司不一定是好公司。
以何种方式来探讨一家公司好不好,需要从管理从术层面进化到管理之道。薛云奎结合理论和实践,提出了一套基于公司财报的方法论体系——四维分析法。主要特点就是,不预设立场将公司商业活动与财报数据相融合,不断穿透表象,洞见企业内在价值。
四维分析法具体来看,即以资产负债表、利润表和现金流量表为核心分别从经营、管理、财务和业绩四个维度有机地将公司战略、经营、管理与财务相融合来挖掘财报背后的信息。他通过深度剖析大量上市公司实际案例,对这一方法论体系进行阐述、论证,出版了《穿透财报,发现企业的秘密》、《克服偏见,还原财报背后的真相》等书籍。
对于四个维度的权重次序,薛云奎认为依次是经营、管理、财务、业绩。其中,经营占50%,管理占25%,财务约占15%,业绩占10%。
为什么经营的权重这么大?他认为,主要原因在于,通常情况下,我们看一家公司是不是好公司,首先看其买卖做的好不好,而一个企业把生产出来的产品送到顾客手上,整个买卖过程正是经营过程。具体表现在收入规模及其增长、市场定位与经营理念、收入质量等方面。要从表象的数据指标看到收入增长的质量,比如,内生性增长跟购并式增长的质量完全不一样。
作为四维中的第二要素,管理简单来讲,就是企业以何种方式将产品或服务高效地送到顾客手上,包括商业模式、商业构思等,比如京东将其产品卖给顾客,产品是自送还是由第三方物流运送;生产产品是外包还是自营;开店做生意是租店经营还是买店经营等。这些都是管理。相比之下,做什么买卖比怎么去做更重要,所以,经营比管理更重要。但管理的重要性也要占到25%。
第三个维度是财务,包括资金及其成本、财务杠杆与财务风险、负债及其构成等,即为如何以较低成本融资,如何安排资本结构,如何控制风险,通俗来讲就是企业如何理财。财务的重要性占15%。
第四个维度是业绩维度,涵盖利润及其增长、利润分配与利益均衡、利润的质量,他认为,业绩就像考试成绩,比如GRE成绩、高考成绩。考生有时发挥好,有时不好,成绩只是构成真正水平和能力的一个变量。所以,看一家企业不能仅仅看利润增长的规模和速度,还需要看质量。比如分析利润中的正财和偏财,一些业绩中是否有很多来自非正常收益,是否有现金流支持等。一些创业公司,虽然收入增长很快,利润业绩增长也很快,但是管理不善,赚回来的钱都压在应收款上面。
同时,衡量业绩还需要把时间线拉长,看投资回报比。比如把一家公司过去10年,甚至20年、30年给股东创造的利润加起来,与股东投入金额对比,这样才能更真实、更有说服力地看到一家公司有没有创造价值,创造的价值多大。所以,从诸多方面来衡量一个公司业绩的含金量至关重要。
可以看到,从财报角度洞察企业的经营、管理、财务和业绩的含金量,是评判企业是否能称其为好企业的一种方法论体系。这需要具备专业知识。
企业的分类方式各有不同,比如企业还可以分为国企、民企、跨国公司。在这种分类体系中,不同企业的差别如何在四维分析法中体现?薛云奎直言,四维分析法里没有体现,因为现有财报没有足够数据来表达这几类公司的显著差异。在他看来,主要差别在于公司治理。
薛云奎认为,一个试图完美的方法论会成为一个大而全的方法论体系,四维分析法愿做一个靶子。
其实,在商业经营活动的诸多表象之下,四维分析法为我们提供了洞察企业价值,寻找好企业的一种角度。
薛云奎表示,就像好人难做一样,要成为一家好公司其实也很难。因为不仅仅需要具备投资价值,还需要成为对员工、顾客、政府,甚至整个社会都好的公司。所以,好公司一定有投资价值,但有投资价值的公司不一定是好公司。
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